Sensibilité aux obligations - Qu'est-ce que c'est, définition et concept

La sensibilité d'une obligation est un indicateur de risque qui prend en compte la durée de cet actif. C'est-à-dire comment un mouvement défavorable du taux d'intérêt affecte le prix.

Il agit comme un indicateur de risque dans la mesure où il indique que, plus une obligation dure longtemps, plus sa sensibilité aux variations des taux d'intérêt est grande.

Il manque une formule mathématique et, généralement, le concept de sensibilité est généralement traité comme un synonyme de la durée modifiée.

Il s'agit d'un aspect clé de la gestion des risques des portefeuilles qui contiennent des titres à revenu fixe.

La sensibilité aux obligations expliquée

Les titres à revenu fixe ne sont pas fixes, sauf s'ils sont détenus jusqu'à l'échéance. Rappelons que le prix d'une obligation est soumis à la volatilité des taux d'intérêt et que ces deux notions évoluent selon une relation inverse.

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Cela signifie que la rentabilité effective de l'obligation peut ne pas coïncider avec celle indiquée au moment de l'achat du titre si nous envisageons de la vendre avant l'échéance. La sensibilité mesure, par le biais de la duration modifiée, l'impact négatif que le prix d'une obligation peut subir en cas d'évolution défavorable des taux d'intérêt. Il s'exprime donc par la négative.

Par conséquent, la duration est essentielle à la fois pour évaluer et analyser une obligation, et pour gérer le risque d'un portefeuille à revenu fixe, dont les obligations ne sont pas toujours détenues jusqu'à l'échéance. Grâce à elle, nous pouvons couvrir une partie du risque de taux d'intérêt en coordonnant les flux d'actifs et de passifs d'un portefeuille, par exemple d'un fonds de pension. Ici, il est nécessaire d'équilibrer les versements périodiques à la base des retraités avec les flux générés par les actifs du portefeuille (en plus des contributions des participants et de la revalorisation du portefeuille).

Méthodes de calcul de la sensibilité d'une obligation

Il existe deux façons de calculer la sensibilité d'une obligation. Ainsi, selon celui que nous utilisons, il y aura différentes interprétations :

• Durée de Macaulay (ou simplement durée) : Il exprime en nombre d'années le temps nécessaire pour récupérer l'investissement, en tenant compte des cash-flows ou des coupons à recevoir pendant la durée de vie du titre. La duration n'est pas équivalente à la durée restante jusqu'à l'échéance, mais à la moyenne des durées jusqu'à l'échéance de chaque coupon pondérée par les valeurs actuelles relatives de chaque flux.
• Durée modifiée: Exprimé en pourcentage, il s'articule autour de l'élasticité du prix de l'obligation par rapport aux mouvements des taux d'intérêt, le facteur d'actualisation.

La duration, un outil clé pour immuniser les portefeuilles contre le risque de taux d'intérêt

La duration nous permet et anticipe de compenser le profit ou la perte obtenu avec l'achat d'une obligation, dérivé de la variation de prix due aux mouvements de taux. Il vous permet d'identifier rapidement quelle obligation est la plus exposée aux évolutions défavorables des taux :

• Hausse des taux: Si nous anticipons des hausses de taux, nous chercherons à minimiser la duration de notre portefeuille. C'est-à-dire de l'immuniser pour éviter que le TRI soit inférieur au rendement initial auquel l'investisseur a acheté les obligations. Une stratégie de vaccination peut consister à vendre des contrats à terme sur les obligations que nous avons dans notre portefeuille. Tout ce que nous faisons pour obtenir l'argent plus rapidement réduira la durée. De cette façon, nous neutralisons la position et réduisons le risque de baisse des prix.
• Des taux plus bas: Si nous anticipons des baisses de taux, nous essaierons d'acheter des obligations de duration plus longue.

Autres facteurs influençant la durée et la sensibilité

Cependant, gardez à l'esprit que la durée est également affectée par d'autres facteurs :

• Délai d'échéance de l'obligation: Plus le temps est long, plus la durée et la sensibilité sont longues.
• Bon de réduction : Plus le coupon est élevé, plus la durée et la sensibilité sont courtes.
• Fréquence de paiement des coupons: Plus la fréquence est élevée, plus la durée et la sensibilité sont courtes.
• IRR requis jusqu'à l'échéance ou YTM (rendement à l'échéance): C'est le facteur d'actualisation utilisé pour calculer la valeur actuelle d'une obligation. Si cela augmente, la valeur actuelle des flux plus loin dans le temps diminue et, par conséquent, la durée également (en supposant un taux de coupon et une échéance constants).

En fait, la relation qui existe entre les quatre facteurs précédents et la durée est la suivante, à la fois pour le Macaulay et pour le modifié. Face à une hausse des taux d'intérêt, le nombre d'années pour récupérer l'investissement augmente (duration Macaulay) et le prix de l'obligation baisse (duration modifiée) :

• Si coupon = 0: La duration en années sera égale à la maturité de l'obligation, car l'obligataire récupère intégralement son investissement à l'échéance, sans flux intermédiaires. Ces obligations sont appelées obligations à coupon zéro.
• Si le coupon = YTM, dans une obligation in fine : La durée en années sera inférieure à la maturité de l'obligation, car le porteur de l'obligation reçoit des flux intermédiaires de son investissement avant l'échéance. La demande pour l'obligation reste inchangée et, par conséquent, son prix ne fluctue pas non plus.
• Si le coupon <YTM, dans une obligation in fine : L'obligation aurait tendance à se déprécier si le taux du marché est inférieur au coupon offert par l'obligation. Cela se traduirait par une baisse de la demande, puisque les investisseurs chercheraient des rendements plus élevés, et cela ferait baisser le prix, il baisserait. Par conséquent, sa durée diminuerait en années.
• Si le coupon > YTM, dans une obligation bullet : L'obligation aurait tendance à s'apprécier si le taux du marché est supérieur au coupon offert par l'obligation. Cela se traduira par une augmentation de la demande, puisque les investisseurs voudront bénéficier de meilleurs rendements, et cela rendrait le prix plus cher, il augmenterait. Par conséquent, sa durée augmenterait en années.

Faiblesses de durée

Il n'inclut pas le risque d'insolvabilité de l'émetteur ni ne prend en compte le remboursement anticipé de l'obligation. Elle ne suppose pas non plus des changements dans la quantité ou la maturité des flux attendus, dans le cas des convertibles ou des flottants.