Le carry trade est une stratégie de trading qui consiste à emprunter (financer) à un taux d'intérêt bas et à utiliser ce financement pour investir dans des actifs qui donnent un taux d'intérêt plus élevé.
Cette stratégie a traditionnellement été menée sur le marché des changes. L'idée est que l'investisseur se finance dans une devise à faible taux d'intérêt pour ensuite investir cet argent dans une autre devise avec un taux d'intérêt plus élevé. L'objectif est d'acheter des actifs financiers dont le rendement est supérieur au coût de financement. Fondamentalement, le carry trade consiste à acheter une devise et, en même temps, à vendre une autre devise.
Les fondamentaux du carry trade
Le carry trade exploite une violation de la parité des taux d'intérêt. Des preuves historiques ont montré que la devise avec le taux d'intérêt le plus élevé s'est moins dépréciée que prévu par la parité des taux d'intérêt ou même appréciée, ce qui a permis à la stratégie de carry trade d'obtenir des avantages. Cependant, un petit pourcentage du temps, la devise avec les taux d'intérêt les plus élevés s'est considérablement appréciée, générant des pertes substantielles pour la stratégie de carry trade. Cela s'est notamment produit lors d'investissements dans des pays émergents en période de stress financier, lorsque la devise investie s'est considérablement dépréciée.
Ces dernières années, la principale devise dans laquelle les investisseurs mettent en œuvre la stratégie a été le yen japonais. En effet, le Japon a des taux d'intérêt très bas depuis plusieurs décennies. Par conséquent, ils empruntent en yen puis achètent des actifs en dollars, en euros ou dans une autre devise.
Une pratique courante du carry trade consiste à se financer dans les pays développés pour investir dans la dette des pays émergents qui offrent des rendements plus élevés. Le risque de cette opération est élevé puisqu'il est possible que la devise du pays où elle est investie se déprécie fortement voire qu'il y ait un défaut sur la dette.
L'objectif de l'investisseur qui réalise cette stratégie est de parier que la devise dans laquelle il est investi va s'apprécier. Ainsi, lors de l'échange dans la première devise, le montant généré est plus élevé. Le point positif de cette stratégie est que même si le taux de change ne bouge pas, l'investisseur réalisera un profit. En effet, le profit est principalement basé sur le différentiel de taux d'intérêt des deux devises.
Avec un bien meilleur exemple
Imaginons que l'on veuille effectuer le carry trade sur la devise yen/dollar, et qu'aujourd'hui elle se négocie à 108 yens pour un dollar. Comme les taux d'intérêt sont plus bas au Japon, nous emprunterons en yen et investirons en dollars. Le processus est le suivant :
- Nous empruntons 2 000 000 yens pour rembourser dans un délai d'un an, à un taux d'intérêt de 0 %. C'est-à-dire que dans un an, nous rendrons 2 000 000 yens.
- Avec 2 000 000 yens, nous achetons des dollars au taux de change de 108 yens par dollar. Nous obtenons 18 519 $.
- Avec des dollars nous achetons une obligation américaine (aujourd'hui) d'une maturité d'un an qui nous rapportera 2,2% à maturité. Donc dans un an, nous obtiendrons 18 926 $.
- Ensuite, nous échangeons les dollars en yens, en supposant que le taux de change n'a pas changé, et nous recevons 2 044 053 yens.
- Enfin, nous remboursons les 2.000.000 yens du prêt. Après quoi il nous reste 44 053 yens de profit. Soit un bénéfice de 2,20 %.
Comme on l'a vu, ce serait une opération ronde du point de vue de la rentabilité.
Le carry trade comporte-t-il un risque ?
Comme on le voit dans l'exemple précédent, la stratégie a été un avantage. Mais il y a un risque que l'opération ne se termine pas avec des bénéfices. Imaginons par exemple que le taux de change se déprécie au bout d'un an et voyons ce qui se passerait :
- Supposons que le taux de change en un an passe de 108 yens par dollar à 95 yens par dollar.
- Une fois les 18 926 dollars de l'exemple précédent reçus, nous les échangeons contre des yens au taux de change de 95 yens par dollar.
- Nous recevrons alors 1 797 970 yens.
- Nous devons rembourser 2 000 000 yens pour le prêt accordé en début d'année.
- Par conséquent, nous aurions une perte de 202 030 yens. Ce qui revient au même, une perte de 10,10 % à l'opération.
Par conséquent, si le taux de change n'évolue pas en notre faveur, les pertes pourraient être très élevées.
En revanche, il existerait un risque alternatif par rapport à l'actif choisi pour investir. L'investisseur peut chercher à investir dans des actions, des fonds communs de placement ou le marché immobilier. Comme nous le savons, il n'y a pas de rendement positif garanti sur ces actifs. De plus, en cas d'investissement en obligations, il existe un risque de défaillance de l'émetteur de l'obligation. Donc ici on n'aurait pas non plus le profit garanti et le carry trade pourrait générer des pertes.