Les grands déséquilibres macroéconomiques dans de nombreuses économies rendent la reprise difficile. Des pays comme l'Espagne ou l'Italie prévoient une augmentation exorbitante de leur niveau de dette publique, avec des prévisions du FMI qui placent la dette à 120% et 150%, respectivement.
Ces dernières semaines, la dure pandémie que traverse l'économie a mis le monde en échec. Un contrôle qui pourrait être considéré comme temporaire, mais qui pourrait avoir des effets dévastateurs pour certaines économies. Et nous ne parlons pas d'une crise de plus, mais d'une crise qui, comme le Fonds monétaire international l'a indiqué et nous avons répondu il y a quelques jours, est la plus grande contraction économique depuis le Crack de 1929; bref, l'une des plus grosses contractions de notre histoire.
Au fur et à mesure que les prévisions de croissance sont publiées, les données qui sont projetées sur les différentes économies, faisant une brèche dans les économies européennes - les plus endommagées par COVID-19 - s'aggravent. Telle est l'aggravation que, alors que la Banque d'Espagne a dépassé toutes les prévisions publiées, avec une prévision de contraction allant jusqu'à 13,5% pour le produit intérieur brut (PIB) espagnol, la banque Morgan Stanley, dans la semaine de la publication dudit rapport par l'autorité monétaire espagnole, a émis des prévisions qui, d'emblée, plaçaient la contraction à 13%, et pourraient atteindre une contraction de 22,6% dans le pire des cas.
Plus effrayants sont ces chiffres lorsque nous allons parler d'autres indicateurs macro tels que le chômage, la dette ou le déficit. Le Budget Office du Congrès des États-Unis, prédit déjà une augmentation du taux de chômage qui, après la pandémie, pourrait augmenter le taux de chômage dans le pays, qui a enregistré un record il y a quelques mois (3,8%), considéré dans les paramètres du plein emploi, jusqu'à atteindre des niveaux de 16%. Un choc sévère qui pourrait provoquer un déficit du pays proche de 11% du PIB, qui en valeur absolue pourrait avoisiner les 3 700 milliards de dollars.
Même la première économie mondiale n'a pas trouvé de vaccin pour remédier à cette crise économique. En attendant les injections et les plans de relance, les pays sont tendus, nerveux, face à une crise qui expose tous ces déséquilibres que, comme on le voit, les économies dans leur ensemble montrent. Et, bien qu'il soit habituel de parler d'asymétries entre les pays qui composent l'économie mondiale, le Coronavirus a accentué ces asymétries, révélant des déséquilibres qui, pour les États-Unis, l'Italie ou l'Espagne, se traduiront par une augmentation de leur dette à jamais dépasser les niveaux précédemment affichés.
Après la maladie, la dette
Il y a quelques jours, le prestigieux quotidien économique The Economist ouvrait la couverture de son magazine avec un titre qui disait : « Après la maladie, la dette » (En anglais, « Après la maladie, la dette »).
On pourrait penser que la seule chose qui compte actuellement pour les économistes les plus pessimistes, c'est la dette publique. En outre, bien connue est la perception de nombreux autres économistes qui considèrent que l'obsession de certains économistes de réduire la dette et d'éviter d'émettre plus de dette, dans des scénarios où l'endettement est déjà très élevé, est désastreuse. Cependant, que vous soyez en faveur de la dette ou non, cela n'a pas d'importance. Eh bien, quoi qu'il en soit, la dette finit par devoir être payée. Tôt ou tard, un jour, il faudra faire face à la dette contractée par un pays. Et c'est l'un des grands problèmes auxquels de nombreux pays ont été confrontés dans cette crise : un niveau d'endettement élevé qui a laissé des pays avec peu de fonds de roulement.
Si cette crise sanitaire et économique a nécessité quelque chose, cela a été une réponse fiscale des banques centrales. Au fur et à mesure que la pandémie progressait, les banques centrales ont répondu par des injections de liquidités destinées à stimuler les différentes économies, essayant d'atténuer, essayant d'atténuer, les effets d'une crise qui, face au choc d'approvisionnement issu du blocus et du confinement mesures, causait une baisse forte et drastique de la liquidité. Une liquidité que les banques centrales ont essayé de fournir, justement, avec les injections que nous avons évoquées.
En Europe, la Banque centrale européenne (BCE) a lancé un programme d'achat d'actifs d'un montant de 750 000 millions d'euros qui durera jusqu'à la fin de l'année. Pour se faire une idée, plus de 50 % de toutes les liquidités injectées au cours des dernières années précédentes, ainsi qu'un programme plus approfondi, contrairement à celui de la grande crise financière de 2008. Les États-Unis, pour leur part, entendent d'injecter à l'économie plus de 2,3 billions de dollars (dans le système américain, 2,3 billions de dollars). Encore un pari fort dont l'objectif est le même que celui poursuivi par l'Union européenne; atténuer les effets d'une crise grave qui maintient l'ensemble de l'économie à l'arrêt.
Des injections auxquelles s'ajoutent celles fournies par d'autres pays, ainsi que celles qui arriveront dans les prochains mois. Certaines injections qui, à leur tour et valent la redondance, en plus d'atténuer les effets de cette crise, creusent ces déséquilibres qui, comme nous l'avons dit précédemment, présentent les différents pays qui composent l'économie. Et, comme les différentes organisations l'ont déjà annoncé, ainsi que leurs prévisions, les niveaux d'endettement dans des pays comme l'Italie pourraient dépasser jusqu'à 150% du PIB. Dans des pays comme les États-Unis, la dette pourrait s'envoler au-dessus de 100 % du PIB, tandis qu'en Espagne, un autre des principaux touchés, elle pourrait clôturer l'année avec une dette de plus de 120 % du PIB.
En résumé, des niveaux d'endettement auxquels les différents pays devront faire face, laissant un scénario délicat aux futurs chocs que pourrait connaître l'économie, si les niveaux d'endettement ne sont pas corrigés progressivement après la crise. Et c'est qu'avec un 120% de dette sur PIB, un autre choc dans l'économie invalide l'action des banques centrales, puisque toute discipline budgétaire, par de nombreuses crises qui justifient l'endettement, se fissurerait. Le coussin budgétaire limité dont disposent de nombreuses économies, encore plus réduit, les place dans une situation qui, si elle n'est pas corrigée par des réformes et des sacrifices sévères, pourrait entraîner de graves problèmes à long terme.
Le coût du financement, une menace latente
Comme nous le savons bien, émettre de la dette, même si les taux d'intérêt sont à des niveaux historiquement bas, a un coût auquel les pays doivent faire face. Ces dernières années, les politiques accommodantes de la Banque centrale européenne, ainsi que d'autres autorités monétaires centrales, ont fait apparaître ces coûts artificiellement bas. L'intense politique monétaire expansionniste a conduit des pays comme l'Espagne à présenter des indicateurs qui, comme la prime de risque ou le coût de financement, face à la réalité d'une économie noyée par la dette, étaient artificiellement bas.
Et c'est que ces insistances des banques centrales à maintenir de bonnes conditions de financement ont favorisé cette augmentation massive de la dette. Eh bien, dans un scénario dans lequel l'émission de dette, comme l'ont affirmé les dirigeants espagnols, est si bon marché, pourquoi ne pas en profiter pour émettre ? Avec ce message, la nouvelle émission que l'Espagne a faite au début de l'année a été annoncée aux Espagnols pour financer une série de dépenses qui, comme les retraites, ont continué à provoquer la contraction de plus de dettes pour payer un système de déficit chronique.
Cependant, compte tenu de ce que nous avons mentionné ci-dessus, jusqu'à présent, nous n'avons pas été conscients du grand problème qui existe en présentant un niveau d'endettement aussi élevé. Surtout dans un scénario turbulent et où les coûts de financement pourraient monter en flèche de manière inattendue. Rappelons-nous le message de Lagarde lors de l'apparition de la BCE, ainsi que la réaction des marchés de la dette souveraine après son allusion à la responsabilité indésirable de la banque centrale de soutenir les primes de risque et de maintenir des conditions de financement favorables. Une déclaration qui a fait monter les primes de risque en quelques secondes, inquiétant les dirigeants européens, dont les pays avaient des niveaux d'endettement plus élevés.
Le message du président de la BCE a suscité des doutes parmi les investisseurs quant à savoir si l'organe central soutiendrait la dette des pays qui, comme l'Espagne, l'Italie, la France, le Portugal ou la Grèce, ont des niveaux d'endettement aussi élevés. Et c'est que, ce type de déclarations est assez inquiétant, car on se souvient que la capacité de payer la dette, dans de nombreux scénarios, dépend de ces conditions de financement. Cependant, dans un scénario où ces conditions se détériorent, une grande quantité d'argent public serait drainée vers le paiement d'intérêts; une situation qui, comme cela s'est produit dans l'histoire, a causé de graves difficultés pour l'économie.
Bien que la situation ait toujours été favorable, lorsque nous nous endettons, nous ne prenons jamais en compte des scénarios pessimistes qui, à terme, pourraient augmenter notre dette sans qu'il soit impératif d'émettre davantage. L'Espagne, pour avoir une idée de ce que nous essayons d'illustrer, paie environ 3% de son PIB en intérêts de la dette. Cependant, une détérioration des conditions de financement, dans un scénario où, en plus, les taux d'intérêt augmentent, pourrait augmenter ce coût, qui, pour l'instant, représente le coût total de la dette du pays. Autrement dit, on pourrait tomber sur des taux d'intérêt qui par rapport au PIB seraient de 4%, et cela sans qu'il soit nécessaire d'augmenter le ratio dette/PIB, mais plutôt en raison de la dégradation des conditions de financement.
En conclusion, ce type de scénario est le plus préoccupant pour les pays qui, comme ceux cités à plusieurs reprises tout au long de l'article, ont des niveaux d'endettement public élevés. Nous ne pouvons pas continuer à augmenter la dette de manière exorbitante, car le manque de contrôle dans des questions comme celle-ci entraîne une facture importante pour les économies qui se montrent. Je ne dis pas que les économies ne doivent pas emprunter, mais plutôt le faire avec contrôle. Tomber dans l'erreur que la dette n'est pas payée, c'est l'erreur que de nombreux pays sont tombés et qu'ils sont maintenant non seulement insolvables, mais aussi incapables de pouvoir stimuler leurs économies dans des scénarios comme celui dans lequel nous vivons actuellement.
Pour cette raison, non seulement la discipline budgétaire devrait prévaloir dans cette crise, mais des réformes structurelles pour bien se concentrer sur notre avenir économique devraient être la prochaine étape pour éviter de futurs effondrements.