Une obligation échangeable est un titre de créance qui donne à son détenteur le droit de l'échanger contre des actions existantes de l'entité émettrice, à un prix déterminé, à une date déterminée.
La différence fondamentale entre une obligation remboursable et une obligation convertible est que la première est échangée contre des actions existantes de la société émettrice, tandis que la seconde est échangée contre des actions nouvellement créées.
Pourquoi émettre des obligations échangeables ?
L'émission d'obligations échangeables, comme celle de convertibles, réduit le coût de la dette de la société émettrice. En effet, les investisseurs accepteront des taux d'intérêt plus bas en échange de l'option d'échange.
D'autre part, en émettant des obligations échangeables plutôt que convertibles, la dilution des actionnaires est également évitée. Le capital de la société n'étant pas augmenté, les anciens actionnaires conserveront intacts à la fois leur droit de vote et leur pourcentage correspondant dans la répartition des bénéfices.
Bien que la dilution des actionnaires soit évitée, l'échange d'obligations contre des actions n'est pas gratuit pour l'entreprise. Si le cours de l'action s'élève au-dessus du prix d'échange (préalablement convenu dans l'émission), la société sera contrainte d'acheter ses propres actions à un prix, pour les « échanger » à un prix inférieur.
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Je veux investir avec EtoroPourquoi investir dans des obligations échangeables ?
La caractéristique la plus intéressante des obligations échangeables pour les investisseurs est la rentabilité asymétrique qu'elles leur offrent. Ces instruments peuvent être compris comme une combinaison entre une obligation traditionnelle et une option d'achat. La composante dette fournit un revenu sous forme de coupons, ainsi qu'une protection contre le risque de baisse. La caractéristique de l'option apporte quant à elle une sensibilité à la fluctuation des actions. Cette sensibilité est connue sous le nom delta et il varie en fonction de l'évolution du cours de l'action. Au travers de titres échangeables, l'investisseur a la possibilité de participer à l'appréciation du prix de l'actif avec un risque plus limité dans des situations défavorables.
Facteurs influençant les obligations échangeables
On peut distinguer les effets qui provoquent des variations du prix des obligations échangeables selon leur origine :
- Effet bonus
Les investisseurs en obligations échangeables doivent prêter attention aux mêmes facteurs que les détenteurs d'obligations traditionnels, en particulier lorsque l'option d'échange est hors de la monnaie. Les facteurs les plus pertinents à cet égard sont les variations des taux d'intérêt du marché et l'évolution de la qualité de crédit de la société émettrice. Les hausses de taux et les dépréciations de crédit réduiront le prix de l'obligation échangeable.
- Effet d'option :
Les effets de la composante optionnelle peuvent être distingués, à leur tour, en quatre types :
- Premièrement, à mesure que l'action s'apprécie, l'obligation remboursable s'apprécie également, mais pas dans la même mesure. Ce ratio (delta) augmente de manière non linéaire à mesure que le cours de l'action augmente. C'est pourquoi lorsque le cours de l'action est très inférieur au cours d'échange, l'instrument se comporte comme une obligation traditionnelle, alors que dans le cas contraire, il s'apparente davantage à des actions pures.
- L'augmentation de la volatilité a également des effets positifs sur le prix des obligations échangeables. La sensibilité à ces changements est connue sous le nom de vega.
- En revanche, le versement de dividendes par la société a un effet négatif sur le prix des obligations échangeables.
- Enfin, à mesure que la date d'expiration de l'option d'échange approche, le prix de l'option diminue également.
Exemple d'investissement dans une obligation remboursable
La société XYZ émet une obligation échangeable d'une paire de 1 000 €, qui offre un intérêt de 2% et peut être échangée contre 20 actions ordinaires d'autocontrôle de la société. Le prix d'échange est donc de 50 €. Le jour de l'émission, les actions se négocient à 40 €.
Si les actions montent à 60 €, nous pouvons échanger le bonus et obtenir 1 200 € (20 actions x 60 € / action) donc notre rentabilité sera de 20% (200 € / 1000 €). Au contraire, si les actions baissent de moitié, c'est-à-dire de 20 €, nous ne subirons aucune perte tant que l'émetteur pourra payer le principal de l'obligation, notre rendement sera donc celui offert par le coupon, 2% ( 20 € / 1 000 €).