L'Argentine et la loi sur le vélo
Le peso argentin s'enfonce sur les marchés et le gouvernement négocie déjà un sauvetage avec le FMI. Comment se présente l'avenir de l'économie argentine ?
Ces dernières semaines, la monnaie argentine a subi de fortes baisses par rapport au dollar, sans qu'aucune des mesures prises par la Banque centrale de la République argentine (BCRA) n'ait été couronnée de succès. Alors que l'exécutif pense demander une aide financière au Fonds monétaire international, les analystes s'inquiètent de ce qui pourrait être le début d'une nouvelle crise sur les marchés émergents. Dans cet article, nous analysons l'origine du problème et ses solutions possibles. L'Argentine sortira-t-elle indemne de cette pré-crise cette fois ?
La loi sur le vélo
En réalité, les problèmes liés à l'instabilité des taux de change, à l'endettement extérieur et à l'inflation ne sont pas nouveaux pour l'économie argentine. Au contraire, on retrouve ses racines dans le modèle agro-export qui le caractérise depuis l'indépendance du pays en 1816.
De manière générale, ce modèle consiste en une spécialisation du pays en tant que producteur de matières premières, principalement destinées aux marchés internationaux et liée à l'immense richesse agricole du pays, mettant en avant le bœuf, le blé, le maïs et le soja. Au contraire, l'Argentine a été un importateur traditionnel de biens d'équipement et de haute technologie.
Naturellement, la valeur ajoutée limitée des exportations par rapport aux importations réduit la capacité d'épargne au niveau national, ce qui génère une dépendance aux capitaux étrangers pour maintenir l'investissement. Dans le même temps, le caractère ouvert et exportateur de l'économie argentine la rend particulièrement sensible aux fluctuations du marché des changes, dont les effets ne se limitent pas au secteur de l'exportation et affectent tous les agents du marché national, y compris l'État lui-même. .
Cette dépendance à l'égard des mouvements du dollar signifie qu'une dévaluation, par exemple, stimulera les exportations mais créera de l'inflation en rendant les importations plus chères (en plus de rendre difficile l'achat d'équipements et de technologies à l'étranger). On peut ainsi identifier deux aspects traditionnels de la politique économique argentine : un partisan des marchés libres et d'un peso fort qui permet d'importer de la technologie, de moderniser l'économie et de contenir l'inflation, et un autre défenseur d'une monnaie plus dévaluée pour stimuler les exportations de matières premières. marchés intervenus, notamment en matière de régulation des prix. La deuxième politique a été dominante ces dernières années, et nous en avons déjà parlé dans des articles précédents. Nous traiterons du premier, entrepris par le président Mauricio Macri dans cette publication.
Tout d'abord il faut dire que le modèle agro-export, au-delà de ses défauts, cela a fonctionné remarquablement bien pendant de nombreuses années. En effet, grâce à ce modèle productif entre la fin du XIXe siècle et le début du XXe, l'Argentine est devenue une véritable puissance économique et l'un des pays les plus prospères au monde, dépassant d'autres exportations beaucoup plus importantes comme les États-Unis ou la Russie. Cette période a été caractérisée par une politique plutôt sujette à un peso fort et à une faible inflation, tandis que l'importation de technologie était possible grâce à l'immense volume d'investissements étrangers qui sont entrés dans le pays au cours de ces années (rappelons que le Royaume-Uni, première économie de ces années-là, il a dirigé environ la moitié de tous ses investissements étrangers en Argentine).
L'économie n'est pas très différente d'un vélo : pour qu'il bouge, les deux roues doivent pouvoir tourner librement. L'idée de lâcher l'un tout en maintenant le frein de l'autre est tout simplement absurde.
Depuis, il y a eu deux tentatives pour récupérer ce modèle de la main d'économistes liés à l'école néo-monétariste du Garçons de Chicago. Le premier remonte à 1976 et a été mis en œuvre par une augmentation des taux d'intérêt qui a stimulé l'achat de pesos et fait monter le prix de la monnaie nationale par rapport aux États-Unis. La seconde, c'était dans les années 90, lorsque la Banque centrale effectuait des opérations quotidiennes pour garantir la parité totale du peso et du dollar.
Malheureusement, les deux tentatives ont échoué, principalement parce qu'elles ont tenté de compenser le manque d'investissements étrangers par une forte manipulation étatique du marché des changes, tout en libéralisant les marchés des biens. Ils n'ont pas tenu compte, comme nous le savons grâce au modèle IS-LM que nous a légué la théorie économique, que les marchés réel et monétaire sont absolument interdépendants. Cela signifie que toute intervention dans l'un d'eux modifie immédiatement le comportement des agents opérant dans l'autre, et donc toute politique de libéralisation doit inclure les deux marchés. Dans ce sens l'économie n'est pas très différente d'un vélo : pour qu'il bouge, il faut que le deux roues peuvent tourner librement. L'idée de lâcher l'un tout en maintenant le frein sur l'autre est tout simplement absurde, comme en témoigne l'échec de l'école néo-monétariste en Argentine : après de brèves périodes de prospérité, les distorsions du marché, l'épuisement des réserves, ne sont pas la destruction du tissu productif et enfin l'endettement extérieur.
Le cas de Macri n'est pas très différent. Bien que la question monétaire n'occupe pas une place aussi pertinente que dans les expériences précédentes, le nouvel exécutif argentin a tenté de corriger les problèmes hérités de la période Kirchner avec un programme économique qui comprend des privatisations, des facilités d'exportation et des investissements privés et une réduction des dépenses publiques. . Ces actions visaient à relancer la croissance économique, à moderniser les processus de production, à freiner l'inflation et à maintenir la stabilité du peso. Cependant l'interventionnisme sur le marché des changes s'est répété, puisque l'interdiction de retirer des capitaux du pays n'a pas été abrogée et qu'il existe toujours de fortes restrictions sur l'achat et la vente de devises étrangères.
Le plan de Macri a semblé fonctionner pendant un certain temps (bien que l'opposition, en contrôlant le Sénat, ait réussi à ralentir les progrès des réformes), et les données sur la croissance, l'inflation et l'emploi semblaient aller dans la bonne direction. Cependant, ces derniers mois, l'Argentine a dû faire face à une série de facteurs exogènes qui ont compromis le succès du nouveau modèle.
La crise du peso
Le plus important est sans doute le changement de signe de la politique monétaire des Etats-Unis, Cela s'est traduit non seulement par un dollar plus fort sur les marchés internationaux, mais aussi par la fuite des investisseurs en dette publique nationale vers les obligations du Trésor américain, qui offrent désormais plus de rentabilité. D'autre part, le ralentissement de la demande chinoise et la sécheresse affectant le secteur du soja (l'une des principales exportations de l'Argentine) ont également contribué à réduire la confiance dans la monnaie argentine, qui a subi un effondrement historique sur les marchés : plus de 12% contre le dollar en seulement deux semaines.
Le gouvernement n'a pas tardé à réagir. Avant son jeudi noir (3 mai), la Banque centrale avait déjà détecté les premiers signes défavorables et intensifié ses ventes de dollars, supposant peut-être qu'il s'agissait d'une simple oscillation du marché et que les choses allaient bientôt reprendre leur cours. Peu de temps après, elle a décidé d'entreprendre une politique un peu plus agressive et a lancé de nouvelles émissions de dette avec une rentabilité légèrement supérieure, mais cette mesure s'est également avérée insuffisante.
Pendant ce temps, le peso entrait en chute libre sur les marchés et rien n'indiquait que la dévaluation allait s'arrêter. La Banque centrale, en manque d'idées, s'est remise à miser sur deux vieux classiques de l'intervention monétaire : augmenter encore les ventes de dollars et relever les taux d'intérêt. Et encore avec peu de succès, puisque deux semaines après le début de la crise L'Argentine a perdu plus de 10% de ses réserves en dollars alors que le peso continue de baisser.
La situation est si grave que Macri a accepté de négocier un prêt avec le FMI. Détestée par la plupart de l'opinion publique, cette institution financière internationale est sûrement l'une des dernières alternatives au gouvernement argentin. L'idée serait d'obtenir un prêt de quelque 30 000 millions de dollars qui puisse fonctionner comme un "coussin" pour que la Banque centrale continue d'avoir une marge d'intervention sur le marché et au moins amortir la baisse du peso.
Il est difficile de savoir si l'initiative sera couronnée de succès, mais les indications dont nous disposons jusqu'à présent suggèrent le contraire. Nous avons déjà vu que le modèle d'anticipations rationnelles de Lucas a été parfaitement appliqué au rallye de l'euro, et il n'y a aucune raison de penser que nous ne pouvons pas voir la crise du peso sous cet angle également. En d'autres termes, il est possible d'affirmer que lorsqu'une politique d'intervention abuse de certaines ressources, elle tend à devenir prévisible, et les agents du marché agissent en conséquence. C'est peut-être la raison pour laquelle les premières tentatives de la Banque centrale argentine ont été totalement inefficaces, car les investisseurs comprennent qu'il s'agit d'une mesure insoutenable dans le temps et qu'ils restent donc dans leurs positions courtes. C'est peut-être pourquoi, aussi, l'idée de se tourner vers le FMI finit par échouer.
Au cours des dernières décennies, la dynamique des marchés financiers internationaux dicte que les hausses de taux d'intérêt aux États-Unis ont tendance à frapper durement les économies émergentes, car elles augmentent les incitations à vendre des positions dans ces pays et à investir sur le marché américain dont le risque de rendement le ratio devient plus attractif. Les derniers mois n'ont pas fait exception, le real brésilien, le rouble russe, la livre turque et la roupie indonésienne étant également dévalués. On peut donc dire que le problème n'est pas exclusivement argentin, bien que le peso ait été de loin la devise la plus touchée.
Naturellement, ces événements ont sonné l'alarme chez les analystes et aujourd'hui beaucoup se demandent si la crise du peso pourrait sérieusement affecter les marchés internationaux, comme cela s'est déjà produit en 2001. En ce sens, on peut dire que, bien qu'il ne soit pas possible de l'assurer avec certitude absolue, il s'agit très probablement d'un problème régional et qu'il ne fait que faire baisser les valeurs des entreprises particulièrement exposées au marché argentin.
Rappelons d'abord que l'Argentine est sortie en 2001 d'une longue période d'ouverture à l'investissement étranger (ce qui signifie que les agents internationaux avaient un degré d'exposition assez élevé au mouvement de la monnaie), alors que celle actuelle n'est pas encore terminée. de l'isolement économique du Kirchnérisme, avec une Stock dette extérieure beaucoup plus modeste.
D'autre part, la succession de politiques erronées a fait que, ces dernières décennies, le pays a perdu son poids relatif dans l'économie mondiale, ce qui signifie que ses problèmes ont un risque de contagion de plus en plus faible. Loin est la crise de 2001 qui s'est rapidement propagée au reste du continent, et encore plus loin cette défaut de 1890 qui a secoué la ville de Londres elle-même.
Le FMI est-il vraiment la seule solution ?
La prochaine chose que l'on peut se demander, c'est si le problème a une solution, et s'il s'agit nécessairement de s'endetter à nouveau auprès du FMI. Ce qui est certain, c'est que le gouvernement n'a pas trop d'alternatives sur la table : écartant les options les plus extrêmes (à la fois laisser le peso continuer sa chute libre et revenir aux pièges désastreux du change), il ne reste plus qu'à continuer à vendre des dollars en attendant que la tempête passe. Bien sûr, la stratégie a ses risques : l'argent du FMI peut s'épuiser et si quand cela arrive le problème persiste, le pays devra restituer les 30 000 millions de dollars mais avec une monnaie dévaluée. Une situation dont il serait très difficile de se sortir et qui vous oblige à envisager d'autres alternatives.
Compte tenu de la gravité des circonstances, il peut être nécessaire d'analyser la racine du problème, qui n'est autre que le manque de sécurité que l'Argentine offre aux agents nationaux et internationaux. En ce sens, on peut dire que pour de nombreux dollars vendus par la Banque centrale, il sera difficile de surmonter la méfiance envers un gouvernement qui ne permet pas à ses citoyens de sortir leur propre argent du pays et qui intervient dans chaque opération internationale qui se déroule entre particuliers et avec des devises étrangères . Pour cette raison, une première étape pourrait être de terminer libérer les mouvements de capitaux, puisque ce n'est qu'alors que la réforme économique sera crédible. Après tout, la confiance des investisseurs ne peut pas être réglementée par la loi, mais se gagne chaque jour sur les marchés. Si les agents se méfient d'une politique trop interventionniste, manipuler encore plus les prix avec des ventes massives de dollars ne semble pas exactement la voie la plus appropriée.
Peut-être que quelqu'un pourrait penser que l'idée de libérer le marché monétaire pourrait déstabiliser l'économie, mais l'histoire argentine montre le contraire. Précisément l'âge d'or de l'Argentine au début du 20e siècle a été possible grâce à un degré de liberté remarquable sur les marchés réels et monétaires, c'est-à-dire en libérant complètement les deux roues du vélo. À la lumière de cette expérience, si aujourd'hui l'intention est vraiment de revenir dans ce pays riche et prospère, peut-être faudrait-il adopter son orthodoxie monétaire, car grâce à elle, il a été possible d'attirer les investissements étrangers si nécessaires à la modernisation de l'économie. Naturellement, cela ne signifie pas revenir à l'étalon-or, mais cela signifie récupérer le principal avantage de cet ancien système : marginaliser complètement les politiciens des marchés et laissez le vélo rouler à nouveau.
