Le rendement de l'obligation à 10 ans aux États-Unis continue de grimper. Depuis qu'il a touché le sol à l'été 2016, il a à peine arrêté de grimper. A cette époque, sa rentabilité atteignait 1,32%. Actuellement, en 2018, il a dépassé les 3 % et se situe aux niveaux de 2011. C'est-à-dire à des sommets de 7 ans.
Que les rendements des obligations souveraines aient cessé de baisser pour commencer à augmenter est un fait. Fait qui se produit non seulement aux États-Unis, mais aussi en Europe.
Le terrain, d'abord en 2012 puis en 2016, semble avoir ralenti la tendance baissière de l'obligation de référence. Dans cette situation, il est logique de se poser deux questions : Pourquoi le rendement obligataire augmente-t-il maintenant ? Et la tendance baissière des rendements obligataires est-elle terminée ?
Pourquoi le rendement des obligations augmente-t-il maintenant?
Actuellement, parmi les analystes experts en la matière, il existe un consensus sur les raisons qui poussent la rentabilité de la dette souveraine. En général, presque tout le monde s'accorde à dire que les rendements obligataires augmentent en raison de la fin du Quantitative Easing et de la hausse des taux d'intérêt.
Expansion quantitative (QE)
Cependant, le premier de ces arguments, celui de la fin du Quantitative Easing, n'est pas tout à fait vrai. D'abord parce que bien avant la crise qui a éclaté en 2007, les obligations baissaient déjà.
Autrement dit, pour attribuer la hausse des taux obligataires à la fin du Quantitative Easing, on devrait pouvoir dire que la baisse précédente était due aux achats d'obligations par les Banques Centrales.
Ce dernier peut être partiellement vrai. Je dis en partie, car en réalité le rendement des obligations américaines et européennes baisse depuis 1980. C'est-à-dire près de 30 ans avant le début des achats de dette souveraine.
Avec quoi, il est important de comprendre que même si cela a été un facteur important, cela n'a pas du tout été le déclencheur.
Taux d'intérêt
Le deuxième des arguments semble avoir plus de poids. En fait, dans le graphique suivant, la relation importante entre les taux d'intérêt et les rendements obligataires à 10 ans semble très claire.
À ce stade, on pourrait aussi se demander pourquoi les taux d'intérêt baissent. En répondant à cette question, beaucoup plus complexe que celle initialement posée, on reviendrait à l'arrière-plan des mouvements des taux obligataires.
Des niveaux élevés de dette souveraine
Une autre des raisons fondamentales de la hausse des rendements est liée à l'augmentation de la dette. Autrement dit, il y a un problème de dette souveraine. De nombreux pays, dont l'Espagne, ont une dette très importante et des problèmes de soutenabilité de leurs comptes publics.
Les investisseurs sont conscients qu'une telle dette, même de la part d'un Etat, doit être payée. Si l'Etat en question a des difficultés à faire face au paiement de sa dette, le rendement, logiquement, augmente. C'est-à-dire que si je considère que la probabilité que vous me payiez est plus faible, j'exigerai une plus grande rentabilité.
Ainsi, en conclusion, sans intention de propagation, les obligations sont en hausse principalement en raison de :
- Hausse des taux d'intérêt à court terme (FED).
- Risque accru de non-paiement, en raison de la non-durabilité des comptes publics.
- Diminution de l'incertitude dans le secteur privé (les investisseurs considèrent de plus en plus qu'il est moins risqué d'investir dans le secteur privé).
La tendance baissière des obligations est-elle terminée ?
Au cours de la dernière décennie, la tendance a été clairement à la baisse du rendement des principales obligations.
Cependant, la tendance baissière, comme on peut le voir dans le graphique suivant, date d'années beaucoup plus anciennes. Pour déterminer que la tendance baissière est terminée, il devrait y avoir un changement structurel dans l'économie et les investisseurs.
En d'autres termes, les investisseurs décident qu'ils préfèrent d'autres types d'actifs que la dette souveraine. Si tel est le cas, les pays devraient augmenter leur rentabilité pour inciter les investisseurs à acheter leur dette.
Quoi qu'il en soit, si à long terme il est très hâtif de dire que la tendance est terminée, à court terme il semble qu'un changement de tendance soit possible.
Comme le montre le graphique ci-dessus, un double fond semble se former. D'un point de vue technique, si la résistance à 3% cassait, le prix devrait passer à 3,8% dans un premier temps.
Si l'on est strict avec ce que dicte l'analyse graphique, en cas de cassage de la résistance des 3%, l'objectif du double bottom, porterait le 10 ans aux alentours de 4,5%.
Contrairement à cette analyse, l'analyse quantitative basée sur des séries chronologiques prévoit qu'au cours des 6 prochains mois, l'obligation à 10 ans aux États-Unis devrait subir une baisse proche de 2,75%.
