Alors que la spirale déflationniste pèse sur la reprise européenne et que Mario Draghi cherche des solutions pour stimuler les économies de la zone euro, l'Espagne a réussi à transformer la tendance baissière des prix en croissance et en création d'emplois. Aujourd'hui, la déflation, loin d'être une faiblesse structurelle, renforce un nouveau modèle de production espagnol basé sur une plus grande ouverture de l'économie.
En août dernier, les dernières données correspondant à l'indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) enregistraient une nouvelle baisse du niveau des prix en Europe, tant dans l'UE (-0,42%) que dans la zone euro (-0,56%). En Espagne, la baisse est encore plus prononcée (-1,33 %) et confirme la tendance à la baisse des prix ces dernières années. Cependant, si ce phénomène suscite de vives inquiétudes en Europe (rappelons que la courbe de Phillips relie la déflation à une augmentation du chômage), l'inverse semble être le cas en Espagne, puisqu'elle est devenue un véritable moteur de croissance. Dans cet article, nous allons analyser pourquoi et comment il est possible que l'économie espagnole ait transformé une faiblesse potentielle en l'une de ses principales forces.
En premier lieu, il est important de rappeler le tournant de la politique économique espagnole depuis 2012, à partir d'un pays en récession, avec des niveaux de chômage élevés et un important déficit budgétaire et extérieur, en plus d'un système bancaire avec des problèmes de solvabilité et un marché intérieur englouti en raison de l'éclatement de la bulle immobilière. Dans ce contexte, les autorités espagnoles ont opté pour la dévaluation, qui est généralement l'une des recettes économiques les plus largement utilisées pour stimuler la croissance. Puisqu'une dévaluation externe n'était pas possible (lors du partage de monnaie avec d'autres pays dans l'environnement européen), les politiques devaient être mises en œuvre nécessairement par une dévaluation interne. Cela s'est traduit par une réduction des coûts de production, notamment des salaires (avec des politiques de flexibilité du travail) et de l'énergie (en profitant de la baisse du prix du pétrole), dans le but d'accroître la compétitivité. Le nouveau modèle de production a conduit à une boom sans précédent des exportations, ouvrant l'économie espagnole sur le monde et positionnant le pays comme un leader européen de la croissance et de la création d'emplois. La dépréciation de l'euro, quant à elle, a contribué à parachever le succès de cette formule, qui n'est en revanche pas sans poser problème. Mais il y a aussi d'autres facteurs qui expliquent le comportement des prix en Espagne et son impact inhabituel sur l'économie, et qui doivent également être analysés.
En ce sens, il est important de rappeler que la base monétaire en Europe n'a cessé d'augmenter au cours des cinq dernières années, en raison des politiques expansionnistes de la Banque centrale européenne. Ces mesures, limitées dans un premier temps à une baisse des taux d'intérêt, ont ensuite été étendues à des injections plus importantes de liquidités dans les banques européennes et à des achats spécifiques de dette souveraine, jusqu'à la fin actuelle des plans de QE. En principe, selon la théorie économique, l'augmentation de la liquidité dans le système permettrait le redressement du crédit, ce qui relancerait la consommation et générerait de l'inflation. Cependant, l'économie espagnole souffre encore aujourd'hui des effets de la crise immobilière, ce qui signifie que le niveau d'endettement des familles est encore trop élevé alors que les banques ont augmenté les garanties qu'elles exigent pour l'octroi de prêts. De plus, le modèle de dévaluation interne suppose, entre autres, de dynamiser le marché étranger au détriment du marché domestique, ce qui annule en partie les effets d'une expansion monétaire. Voilà comment augmenter la quantité d'argent en circulation (15 % pour l'agrégat M1 depuis 2014) il ne s'est pas traduit par une augmentation proportionnelle du crédit ou de la consommation (qui a augmenté de 2,7 % en moyenne sur la même période) et n'a donc pas eu d'impact visible sur les prix.
D'autre part, comme nous l'avons mentionné précédemment, la dévaluation interne joue un rôle essentiel dans l'évolution des prix en Espagne. Les politiques de flexibilité du travail ont conduit à une modération (et dans de nombreux cas même à une réduction) des salaires nominaux, réduisant le revenu disponible pour la consommation des ménages. S'il est vrai qu'en général l'évolution des salaires est plus positive que celle des prix (qui devraient en principe augmenter le pouvoir d'achat), cette amélioration du revenu disponible a été compensée par d'autres facteurs comme une pression fiscale accrue. D'autre part, la forte augmentation du chômage sur la période 2007-2013 et l'épuisement progressif des prestations sociales qui s'en est suivi ont également réduit les revenus des familles, et donc leur niveau de dépenses. En conséquence de ces deux tendances du marché du travail, les prix sur le marché intérieur chutent en raison d'un effondrement de la demande globale.
De plus, à ces facteurs endogènes s'ajoutent d'autres de nature exogène, dont certains sont temporaires tandis que d'autres sont liés aux changements structurels de l'économie mondiale. Parmi les facteurs conjoncturels externes sans aucun doute les prix du pétrole se démarquent, qui ont subi une chute sans précédent (perdant plus de 65% de sa valeur depuis 2008) et ont considérablement réduit le prix de l'énergie (rappelons que l'Espagne importe plus de 70% de l'énergie qu'elle consomme, et la majeure partie provient de combustibles fossiles) . Les matières premières, après des années de boom exportateur, ils semblent également avoir été entraînés dans la spirale descendante. Mais indépendamment des fluctuations temporaires des prix sur les marchés, l'économie mondiale a évolué ces dernières années vers une une plus grande interdépendance de certains pays avec d'autres, donnant lieu à des phénomènes tels que la délocalisation et l'industrialisation des pays émergents. Ce phénomène facilite l'accès des entreprises européennes à des matières premières ou des produits semi-finis à des prix inférieurs (ce qui a des répercussions sur des coûts de production plus faibles et la possibilité d'ajuster les prix de vente au public), tandis que la concurrence des nouveaux pays industriels se renforce (Inde, Chine) qui exportent des produits transformés vers l'Europe à des prix inférieurs à leurs homologues nationaux.
Compte tenu de tous ces facteurs, il est naturel qu'il y ait un débat sur la capacité du nouveau modèle de production à sortir l'économie de l'impact de la crise. Les défenseurs des politiques économiques actuelles soutiennent que la politique de dévaluation interne a contribué à accroître la compétitivité de l'économie espagnole, ce qui expliquerait le boom des exportations. De plus, le poids croissant des exportations dans le PIB (au détriment de la consommation domestique) a l'avantage de réduire les risques à long terme sur la croissance, les entreprises nationales ayant un portefeuille de clients de plus en plus diversifié géographiquement. Enfin, la politique de hausses modérées des salaires en situation déflationniste serait à l'origine de la reprise de la consommation ces deux dernières années, en augmentant le pouvoir d'achat des travailleurs.
Cependant, les détracteurs des politiques actuelles blâment la dévaluation interne pour la chute de la demande nationale, et aussi pour le déficit actuel de la Sécurité sociale puisque la baisse des salaires nominaux se traduit nécessairement par une diminution des cotisations. D'autres, en revanche, soulignent qu'il n'y a aucun sens à miser sur les exportations sans un processus de modernisation engagé dans une économie fondée sur la valeur ajoutée. Selon ce point de vue, certains des avantages compétitifs dont bénéficie l'Espagne (comme l'euro et le pétrole au minimum) pourraient disparaître à long terme, et c'est pourquoi les efforts devraient être orientés vers une plus grande compétitivité via la valeur ajoutée, et non via coûts (comme cela se produirait actuellement). De cette façon, il serait possible de relancer les exportations sans recourir à une dépression des salaires, mais plutôt l'inverse : ayant une production de valeur plus élevée, les salaires réels augmenteraient et la croissance du secteur extérieur pourrait se combiner avec la reprise de l'économie. .la demande intérieure. De plus, un niveau de salaire plus élevé attirerait les talents vers les entreprises espagnoles et ralentirait l'émigration des professionnels les plus qualifiés à l'étranger.
Compte tenu de la diversité des points de vue, il est difficile de tirer une conclusion définitive sur les politiques économiques mises en œuvre par les autorités espagnoles : s'il est vrai que les pays européens à la croissance la plus rapide suivent la voie de l'internationalisation (Hollande, Allemagne, Royaume-Uni), les dévaluations à elles seules n'ont jamais pu générer de la croissance à long terme. Ce qui ne fait aucun doute, c'est que l'Espagne a été l'un des rares pays à avoir vu la menace de déflation comme une opportunité de croissance, faisant une vertu de nécessité. La recette choisie, la dévaluation interne, a permis de relancer la création d'emplois dans le pays, même si elle continue de générer doutes sur sa pérennité et sa capacité à améliorer la qualité de vie de la population. C'est peut-être pourquoi, alors qu'à Francfort la BCE cherche des formules pour générer de l'inflation, les autorités espagnoles ne semblent pas, du moins pour le moment, trop enthousiastes face aux nouveaux projets de Draghi.